|
|
Главная страница -> Технология утилизации
Джон р.вингендер и эрик а.вудраф. Вывоз мусора. Переработка мусора. Вывоз отходов.Д.Б. Вольфберг, А.А.Кролин, В.П.Шахин Из доклада, представленного на международном рабочем совещании в Копенгагене (июль 1998 г.) LCombing Heat and Power and District Heating Под теплофикацией мы понимаем комбинированное производство электрической и тепловой энергии. При этом теплофикация включает в себя как производство тепловой энергии путем использования пара, отработавшего в турбинах тепловых электростанций, так и ее передачу, а также централизованное распределение среди потребителей для отопительных и технологических нужд. Историческая справка Впервые централизованное снабжение потребителей горячей водой было осуществлено в конце 1924 г. в Ленинграде. Однако лишь в 1931 г. было принято решение на государственном уровне об ускоренном развитии теплофикации на базе крупных районных теплоэлектроцентралей. К этому времени суммарная мощность теплофикационных агрегатов составила 210 МВт, протяженность теплосетей около 45 км при годовом отпуске тепла 1,5 млн. Гкал. К 1940 г. число ТЭЦ достигло 116, а их суммарная мощность - 2 млн. кВт. ТЭЦ обеспечивали покрытие 21% тепловых нагрузок систем централизованного теплоснабжения. Последующий военный период характеризуется разрушением и демонтажем оборудования с вывозом его на Восток при последующем послевоенном восстановлении и строительстве новых теплофикационных мощностей. К 1950 г. общее количество ТЭЦ достигло 700, при этом большая их часть - 470 - не входило в энергосистему, а изолированно работала в промышленности. К этому времени ТЭЦ покрывали уже 40% всех тепловых нагрузок сетей ЦТ при суммарной выработке тепловой энергии 70 млн. Гкал. Характерными чертами ТЭЦ того периода являлись малые единичные мощности при среднем радиусе теплоснабжения 4 - 5 км. Период с 50-х по 70-е гг. является периодом научно-технического прогресса. Происходит широкомасштабное жилищное строительство, проводится укрупнение систем УТ с переходом на повышенные параметры сетевой воды - до 150 оС почти во всех теплосетях страны. Разрабатываются новые типы теплофикационных котлов и турбин с увеличением единичной мощности ТЭЦ до средней величины 150 МВт. Стремление к удешевлению ТЭЦ и необходимость улучшения экологической обстановки в городах привели к постепенной замене угля на газ и мазут. Так к 1070 г. доля мазута и газа в топливном балансе ТЭЦ увеличилась до 55:, при этом почти 46% приходилось на газ, а доля угля снизилась до 38%. В период до 90-х г. ТЭЦ становятся не только важным звеном теплоснабжения страны, но и важной составляющей электроэнергетических систем. Осуществляется переход на турбины с повышенными параметрами пара. Среднегодовая экономия топлива за счет комбинированного производства тепла и электроэнергии достигает 30 млн. т.у.т. средний показатель удельного расхода топлива на отпущенную электроэнергию по всей группе тепловых электростанций за счет ТЭЦ достигает величины 325 г/кВт/час. В целом же по ТЭЦ этот показатель достиг значения 267 г/кВт/час. При этом доля выработки электроэнергии по теплофикационному режиму для всех ТЭЦ составила около 65%. Структура потребления тепла по регионам имеет большие различия, например потребление тепла промышленностью составляет в Северо-Кавказском регионе 6,3%, а в восточно-Сибирском регионе - 65%. Одновременно с достигнутыми успехами к 90-му г. возрастают некоторые негативные тенденции, такие как: - моральное и физическое устаревание большого числа генерирующих мощностей; - низкий уровень технической оснащенности системы транспорта и распределения тепла; - снижение надежности и качества теплоснабжения. Теплофикация России в период после 1990 г. Наметившиеся ранее отрицательные тенденции существенным образом усилились после 90-го г. в связи с кардинальными изменениями в общественно-экономическом развитии страны. Одновременно с резким спадом промышленного производства произошло снижение технологического теплопотребления. В целом по России за период с 1990 по 1995 гг. при спаде промышленного производства на более, чем 20%, суммарный уровень теплопотребления снизился на 8%. В соответствии с Энергетической стратегией России предполагается изменение структуры потребления тепла в сторону дальнейшего снижения промышленного потребления и роста потребности коммунально-бытового сектора. При этом во всех рассматриваемых сценариях развития экономики страны не предполагается существенный рост теплопотребления в целом. Анализ новых тенденций дает основания для некоторого снижения доли отпуска тепла по ТЭЦ в период до 2000 г. при обоих сценариях развития при постепенном ее росте до 2010 г. только при сценарии высокого уровня теплопотребления. В соответствии со сценарными подходами при определении ввода новых теплогенерирующих мощностей предполагается реконструкция и ведение вместо выбывших от 30 до 70% котельных, существовавших в 1990 г. При этом наибольший прирост ожидается для газовых котельных мощностью менее 85 ГДж/час (20 Гкал/час). В целом это отражает существующую в настоящий момент тенденцию к строительству мелких котельных, связанную с нежеланием (или невозможностью) инвесторов осуществлять крупные капиталовложения в период экономической нестабильности. Особенности теплофикации в новых экономических условиях В последние годы резко сократился объем средств, выделяемых на ремонт и реконструкцию ТЭЦ и тепловых сетей. Приходится признать тот факт, что Россия не в состоянии обеспечить бюджетное финансирование долгосрочных программ реконструкции крупных ТЭЦ и протяженных теплосетей. Однако переход к рыночным отношениям между производителями и потребителями энергии в условиях практически монопольного ее производства, а также многократное увеличение тарифов на отпускаемую энергию позволяют рассматривать вариант децентрализованной инновационной политики в тепло- и электроэнергетике, в том числе и главным образом на основе сооружения малых ТЭЦ. Разумность такого подхода к энергосбережению определяется рядом факторов, важнейшими из которых являются: - сокращение государственного финансирования развития электроэнергетики; - стремление регионов сбалансировать внутренне производство и потребление электроэнергии при максимально возможном ограничении ее производства на своей территории; - обеспечение прав потребителей на выбор источника энергосбережения в условиях резкого роста тарифов при монопольном энергосбережении; - стремление к сокращению продолжительности строительства вводимых мощностей; - ужесточение экологических требований. Все это в совокупности стимулирует потребителей к развитию собственных мощностей для комбинированного производства тепловой и электрической энергии. При выборе типа малых теплофикационных установок предпочтение в настоящий момент отдается газотурбинным (ГТУ), парогазовым (ПГУ) и дизельным электростанциям (ДУ). Одним из важных преимуществ подобных электростанций малой мощности является возможность их блочной поставки и быстрого ввода в эксплуатацию. Главным недостатком объектов малой энергетики является, безусловно, более низкая по сравнению с крупными ТЭЦ энергетическая эффективность и увеличение удельных начальных затрат как следствие малой единичной мощности оборудования. Поэтому децентрализация теплофикационных установок может рассматриваться только как вспомогательное решение, разумно сочетаясь с традиционными путями развития централизованного теплоснабжения.
Перевод выполнен энергосервисной компанией "Экологические системы" Когда фирмы объявляют о проектах энергоменеджмента, стоимость их акций резко возрастает Джон Р. Вингендер и Эрик А. Вудраф When Firms Publicize Energy Management Projects Their Stocks Prices Go Up John R.Wingender & Eric A.Woodroof Потенциал увеличения прибыли посредством проектов энергоменеджмента (EMP), уменьшающих затраты, существует почти для всех фирм. Однако когда капитал распределяется, приоритет чаще всего отдается проектам, увеличивающим доходы, таким как создание новых производственных линий или создание совместных предприятий. Часто эти проекты являются противовесом ЕМР, даже, если они преследуют одну и ту же цель - увеличение прибыли и текущей (приведенной) стоимости. Правда и то, что проекты, увеличивающие доход, более привлекательны для общественности и внимания инвесторов. Размышления инвесторов и реакция на объявления могут увеличить стоимость акций фирмы. Большинство ЕМР все же не привлекают так много внимания, как совместные предприятия или новые производственные линии. Если «общественно разрекламированный» потенциал будет решающим фактором во время выбора проекта, то тогда, конечно, будут предпочтительно выбраны новая производственная линия или совместное предприятие, а не ЕМР. Но будет ли такое сравнение честным? Ведь не проводилось никакого обследования для определения того, увеличивает ли стоимость акций фирмы объявление фирмой о внедрении ЕМР. Теоретически, ответ - «да» - поскольку большинство ЕМР увеличивают прибыль (за счет уменьшения затрат против увеличения дохода). С точки зрения оборота ЕМР эквивалентен любому другому увеличивающему прибыль проекту. Эта статья описывает то, как объявление о внедрении ЭМП коррелируется с НЕНОРМАЛЬНЫМ возрастанием стоимости акций фирмы. Если одно такое объявление положительно влияет на стоимость акций, то у фирмы есть еще одна причина внедрять ЕМР. Обзор литературы Цели этого литературного обзора таковы: продемонстрировать, что ЕМР являются заслуживающими доверия инвестициями, с относительно низким риском; представить некоторые следствия в виде реакции цен на акции при объявлении обычных капитальных инвестиций; показать НЕНОРМАЛЬНОЕ возрастание цен на акции после объявления о внедрении ЕМР. Общественные уведомления (о слиянии, совместном предприятии, или новых производственных линиях) связаны (скоррелированы) с ненормальной доходностью рыночных цен на акции. (McConnell, J. and Nantell, T. (1985) «Corporate Combinations and Common Stock Returns: The Case of Joint Ventures» The Journal of Finances, 40(2), p. 519-536 & Pettway, R. and Yamada, T. (1986) «Mergers in Japan and their Impacts on Stockholders’ Wealth» Financial Management, 15(4),p.43-52, Winter 1986). Когда фирма объявляет о совместном предприятии (или любом другом увеличивающем доход проекте), это служит для привлечения внимания к росту цен на акции, основанному на будущей прибыли. Однако, поскольку такие проекты могут быть бесприбыльными, ожидаемые обороты подвержены риску. Когда фирмы внедряют ЕМР, они также ожидают увеличения прибыли от того, что стали более рентабельными. ЕМР и проекты замены оборудования обычно имеют более предсказуемые обороты (менее рискованные) чем любые другие типы капитальных инвестиций, даже такие, как новые производственные линии или совместные предприятия (Pohlman, R., Santiago, E., and Markel, E. (1988), «Cash Flow Estimation Practices of Large Firms», Financial Management, 17(2), p.71-79). Сегодня риск от большинства ЕМР настолько мал, что большинство кредиторов третьей стороны готовы вкладывать и финансировать ЕМР (Zobler, N., (1995), «Lenders Stand Ready to Fund Energy Projects», Energy User News, 20(3), p.19). В 1995 году лизинг (включая лизинг третьей стороны и перформанс-контракты) составил около одной трети от всего использования оборудования (Sharpe, S. and Nguyen, H. (1995), «Capital Market Imperfections and Incentive to Lease»,Journal of Financial Economics, 39(2), p.271-294). Поэтому ЕМР и другие проекты обновления оборудования рассматриваются как заслуживающие доверия инвестиции, хотя часто они являются барьером перед проектами, увеличивающими доход. Максимизировать стоимость акций - вот цель корпорации. Увеличение производительности, открытие новых производственных линий, увеличение прибыли - вот примеры осязаемых факторов, которые могут увеличить стоимость акций фирмы. Однако стоимость акций может так же увеличиться за счет неосязаемых факторов, таких как реакция и действия инвестора немедленно вслед за объявлением. Руководство должно учитывать эту реакцию инвестора при решении вопроса о том, какой проект внедрять. Хотя реакция инвестора не определена при объявлении ЕМР, имеются и некоторые факты. Доказано, что у фирм, желающих увеличить расходы на улучшение основного и вспомогательного оборудования, происходит НЕНОРМАЛЬНЫЙ рост цен акции на 1.98% немедленно после объявления об увеличении этих расходов (McConnell, J. and Muscarella, C, (1985), «Corporate Capital Expenditure Decisions and the Market Value of the Firm», Journal of Financial Economics, 40(3). p.399-402). Ненормальная доходность измеряется в объявленный 2-дневный период, который включает день, в который объявление было сделано в печати, плюс предыдущий день (-1,0). Поведение акций в 21-дневный интервал не учитывается (-10, 10). Такое ненормальное значение доходности может отличаться от значения в течении 2-дневного периода. Результат будет отличен от нуля при уровне статистической значимости 0.01. Объявления о совместных предприятиях связаны (скоррелированы) с положительным НЕНОРМАЛЬНЫМ значением в 1.98% в течение 21-дневного периода (-10 дней , + 10 дней) с днем объявления (день 0) в середине. (McConnell, J. and Nantell, T. (1985) «Corporate Combinations and Common Stock Returns: The Case of Joint Ventures» The Journal of Finances, 40(2), p. 519-536) . Однако, не все совместные предприятия связаны с такой ненормальной доходностью акций. (Lee, I., and Wyatt, S. (1990), «The Effects of International Jojnt Ventures on Shareholder Wealth», The Financial Review», 25(4), p.641-649) Cвязь между объявлением об ЕМР, и стоимостью акций еще не исследована. Эта статья оценивает, как объявление ЕМР коррелирует с положительной ненормальной доходностью стоимости акций. Если это так, то, вероятно, процесс разработки капитального бюджета учитывать и это. Методы Используя БД Nexis/Lexis, World Wide Web, и другие ресурсы, произведен поиск объявлений об ЕМР по 5500 ссылкам. Из 5500 ссылок, только 23 соответствуют следующим критериям: Фирма, объявившая ЕМР, торгует и ее данные доступны в файлах данных Исследовательского Центра по назначению цен (Сenter of Research in Security Prices, CRSP). Объявление было первой общедоступной информацией о ЕМР. ЕМР должен быть достаточно велик, чтобы представлять интерес для компании. Например, если консорциум ресторанов объявляет об ЕМР одного ресторана, то это не образец. Если же ЕМР распространится на весь консорциум, то это уже значимо. Объявление сделано в центральной прессе США в промежуток с 1986 по 1995 годы. 23 объявления, которые представляют «генеральную выборку», таковы: 16 объявлено в ежедневных газетах и по электронной почте («ежедневно») 3 объявлено в ежемесячных журналах («ежемесячно») 4 объявлено по результатам внедрения («по-результатам») Дополнительная выборка = «ежедневно» + «ежемесячно» - для максимизации ее размера при до-результатных объявлениях. Для каждого объявления, название фирмы, идентификационный номер CRSP, и дата объявления вводятся в компьютерную программу Eventus, которая трассирует действие цен на акции на каждую акцию США, перечисленной в CRSP. (Cowan, A. (1996), Eventus Version 6.2 Users Guide, Cowan Research). Eventus использует общую методологию «событие-изучение» для вычисления ненормальной доходности акций, и указывает уровни статистической значимости. Статистически, предлагается нуль-гипотеза (Н0) и рассматривается против альтернативной гипотезы (Н1) . Н0 = объявление ЕМР не повлияло на цены акций Н1 = объявление ЕМР имеет положительное влияние на цены акций. Интервалы анализа Обычно, действие цен на акции фирмы анализируется в нескольких временных интервалах вокруг даты объявления. Часто, изменение цен на акции может быть отмечено между днем объявления (день 0) и следующим торговым днем (день 1). В этом интервале, диапазон записывается следующим образом: (день 0, день 1) или (0, 1). Другим обычным интервалом для анализа событие-изучение является двухдневный интервал, один день до объявления и день объявления (-1, 0) (Brown, S. and Warner, J. (1985), «Using Daily Stock Returns», Journal of Financial Economics, 14(1), p.3-31). Объявления об ЕМР часто встречаются в ежемесячных журналах, которые поступают к читателям в различные сроки в различных географических местоположениях. В этом случае, явная дата объявления не может быть определена точно. Так что анализ цен на акции будет проводиться в более широком интервале. Интервал (-10 , 10) представляет период, в течении которого объявления ЕМР могут быть отмечены в ежемесячных журналах. Дополнительно, поскольку объявления ЕМР не распространены так широко, как другие объявления, следует ожидать более длительного периода для рынка на «изучение» ЕМР. Интервал (-10 , 10) используется для определения того, связано ли ненормальное увеличение цены акций с объявлением ЕМР. Однако, отслеживая долгосрочное влияние на акции, поднаборы могут анализироваться по дополнительным интервалам, таким как (1, 100), (1,150) и так далее. Применяя методологию, приведенную выше к гипотезам, получим нижеследующие результаты. Более подробное описание методологии «событие-изучение» приведено в приложении. Результаты Таблицы 1 и 2 представляют краткосрочные и долгосрочные ненормальные доходности. Доходности разбиты на интервалы вокруг даты объявления. Указан уровень значимости, при котором Н0 исключается. Выборка ежедневное + ежемесячное является наиболее приемлемой совокупностью, поскольку является наибольшей возможной, исключая выборку «по-результатам». Выборка «по-результатам» существенно отличается по природе, поскольку относится к фирмам, объявившим об энергосбережении (увеличении прибыли) от уже внедренных проектов. Используя выборку ежедневное + ежемесячное , ЕМР коррелируется с увеличением в 3.90% в цене акций, измеренным в течении 10 дней перед объявлением и после объявления (-10, 10). Уровень значимости равен 0.01. Смотри таблицу 1. Таблица 2 показывает долгосрочную эффективность, где выборка ежедневно + ежемесячно коррелируется с увеличением в 21.33% ненормального возрастания в интервале (1, 150) при уровне значимости 0.001. Выводы Результат этого исследования указывает, что объявления ЕМР связаны со значительными ненормальными возрастаниями в цене акций фирмы. В среднем, объявление ЕМР связано с 21.33%-ным ненормальным скачком в стоимости акций фирмы. Этот скачок ожидается с 1 дня после объявления до 150 дней после объявления. Этот скачок появляется дополнительно к возврату с регулированием риска фирм. Например, при игре на повышение акций (рынок «быков») ожидаемая прибыль = 10% для фирмы. После объявления ЕМР, прибыль повысится еще на 21.33% и суммарная прибыль составит 31.33%. Из этих результатов следует, что акционеры считают ЕМР инвестицией, которая увеличивает прибыль и повышает ценность фирмы. При получении новой информации фирмы могут иметь дополнительные стратегические интересы для внедрения ЕМР. Таблица 1 Ненормальное возрастание в фирмах, объявивших ЕМР тип выборки к-во фирм диапазон дней с даты объявления (-5, 5) (-10,10) (-15,15) (-20,20) Полная совокупность 23 2.21% * 2.80% * 1.06% * 1.92% * Объявления в ежедневной печати 16 2.89%** 3.75%** 2.31%** 3.18%** Объявления в ежемесячной печати 3 2.31% 6.91% 8.23% 8.50% Объявления после внедрения 4 -0.57% -2.70% -5.86% -7.12% Объединенная выборка: ежедневно + ежемесячно 19 2.43%* 3.90%*** 2.83%* 3.64% *уровень значимости =0.10, **уровень значимости =0.05, ***уровень значимости =0.01 Таблица 2 Ненормальное возрастание в фирмах, объявивших ЕМР (долгосрочное) Тип выборки к-во фирм Диапазон дней с даты объявления 1,100 1,120 1,150 1,200 1,220 1.240 Полная совокупность, % 23 8.23* 11.00 ** 13.93 *** 12.09 ** 13.75 ** 12.71 ** Объявления в ежедневной печати, % 16 10.67 ** 16.29 ** 17.66 ** 13.38 ** 17.10 ** 17.11 ** Объявления в ежемесячной печати, % 3 27.05 21.38 31.54 44.89 42.44 53.02 Объединенная выборка: «ежедневно»+»ежемесячно», % 19 14.07 ** 18.03 *** 21.33 **** 21.73 *** 23.42 *** 24.95 *** *уровень значимости =0.10,**уровень значимости =0.05,***уровень значимости =0.01; ****уровень значимости = 0.001 Дискуссии и рекомендации для дальнейшего исследования Невзирая на небольшой объем этого исследования, значение результатов очень велико. Это обследование может служить «первым шагом» в понимании реакции инвесторов на объявления ЕМР. Дополнительные исследования с большим размером выборки и лучшим ее разбиением могут дать больше информации. Интересно отметить, что подробные оценки сбережения денег не всегда включаются в объявления ЕМР. Например, многие фирмы просто объявляют, что они возмещают часть своих затрат, без оценки сбережения в долларах. Вероятно более подробная информация может быть получена после даты объявления, при фиксации увеличения цен акций в течении долгосрочных интервалов. Однако более вероятно, что акционеры отнесутся к ЕМР, как к проектам эффективного получения прибыли, которые почти всегда хороши. Интересно отметить, что имеется связь между потенциальной прибылью ЕМР и стоимостью ненормальной доходности. Стоимость ненормальной доходности связана с величиной увеличившейся прибыли от ЕМР. Оценка этих значений может указать, пропорциональна ли реакция инвестора потенциальному повышению стоимости ЕМР. Вычисление этих значений требует дополнительной информации от каждой фирмы и от каждого проекта. Все это должно дополнительно исследоваться. Определено, что тип ЕМР может влиять на величину ненормального возрастания акций. Так что генеральная совокупность может разбиваться на две выборки, ЕМР, относящиеся к системам освещения и ЕМР, относящиеся к установке других типов энергоэффективного оборудования (такого как обновление HVAC, холодильной техники и так далее). Эти обе выборки анализируются ПО Eventus и выборка энергоэффективного оборудования коррелируется с увеличением в 1.42% на интервале (-10,10) при уровне значимости 0.01. Выборка систем освещения не имеет значимого возрастания на интервале (-10,10). Однако, поскольку выборка систем освещения включает только 7 фирм, такое сравнение нужно будет повторно вычислять для большего размера выборки. Дополнительно, такой анализ неточен, потому что в него включены объявления после-внедрения . Определено, что финансовый метод для каждого ЕМР влияет на величину ненормального увеличения акций. Поскольку внебюджетное финансирование (лизинг) является общим для ЕМР, проделывается сравнение между ЕМР, использующими лизинг и ЕМР, в которых оборудование закупается фирмами (и долговые обязательства автоматически входит в баланс). Предполагая, что при анализе акций часто обращают внимание на баланс для определения эффективности компании, разумным было бы предположить, что ЕМР, финансируемые внебюджетно, связаны с большим возрастанием цен на акции, чем ЕМР, где оборудование закупалось фирмой. Генеральная совокупность группировалась и анализировалась ПО Eventus. ЕМР, которые производили прямые закупки для фирмы показали увеличение 3.74% на интервале (-10,10) при уровне значимости 0.01. Выборка ЕМР с лизингом не показала значимого возрастания на интервале (-10, 10), но она состоит только из трех фирм. И снова, имеются неточности в объявлениях после внедрения. Этот анализ нужно повторить при большем размере выборки и выбросах объявлений после внедрения. Поскольку выборка после внедрения мала, нельзя определить любого значимого положительного влияния на ненормальное возрастание. Фактически, возрастание отрицательно, хотя и не значимо. Это основано на том, что объявления после внедрения в основном являются результатом уже увеличенной прибыли и дополнительно не дают ее роста. Более расширенное изучение эффектов объявлений после внедрения могло бы быть проведено, с получением ненормального возрастания, если бы объявления делались до внедрения. Все выборки анализировались и на более долгосрочных интервалах. Повышение размера выборок улучшало верность результатов. Приложение методология «событие-изучение» «Изучение случая» является популярным аналитическим средством для анализа реакций цен на акции в случае конкретных событий. При таком изучении, «событием» является объявление ЕМР одной из выбранных фирм. Датой события считается первый рабочий день, когда рынок может реагировать на объявление. Влияние объявлений ЕМР на цену акций проверяется вычислением ненормальных возрастаний с регулируемым риском вокруг даты объявления. При таком изучении мы используем рыночно-моделируемый метод событие-изучение и проверяем результаты на значимость стандартным методом вычетов. Рыночно-моделируемый метод событие-изучение использует линейную регрессию для предсказания возрастания цен акций; затем предсказанное значение сравнивается с его текущим значением. Ненормальное возрастание (ABRJT) вычисляется, как разница между текущим возрастанием (RJT) по конкретной дате и ожидаемым возрастанием (E(RJT)) вычисленным для фирмы по этой конкретной дате. Ожидаемое возрастание вычисляется с использованием двучленной регрессионной модели в течении периода оценки до-события. Параметры модели регрессии определяются следующим уравнением: RJT = aJ + bJ * RMT + eJT где RJT - возврат гарантий J в период Т; аJ - свободный член; bJ - ковариация возврата J - гарантии для портфеля рынка; RMT - возврат равновзвешенного CRSP портфеля рынка в период Т; eJT - конечная ошибка гарантий J в период Т; Для вычисления параметров рыночной модели (аJ и bJ) используется 220-дневный период оценки, который начинается за 260 дней до даты объявления. Для каждой выбранной фирмы, период события начинается за 30 дней до даты объявления и заканчивается 30 дней спустя даты объявления. Ожидаемое возрастание (Е(RJT)) затем вычисляется, используя рыночный возврат RMT по определенной дате периода события: (Е(RJT)) = aJ + bJ * RMT Ненормальное возрастание (ABRJT) на дату события затем рассчитывается вычитанием ожидаемого возрастания (E(RJT)) (которое использует параметры фирмы из периода оценки и текущее рыночное возвращение по конкретной дате в периоде события) из текущего возрастания по этой дате ABRJT = (RJT) - (E(RJT)) Усредненное ненормальное возрастание (AART ) на определенную дату события является средним арифметическим всех ненормальных возвращений всех фирм на эту дату: где N - число фирм, используемых в расчете. Кумулятивное (накопленное) усредненное ненормальное возрастание (CAAR) для каждого интервала вычисляется следующим образом: Cтандартный метод остатков используется для определения, является ли ненормальное возрастание значимо отличным от нуля. Стандартное ненормальное возрастание вычисляется следующим образом: SARJT = ABKJK / sjt где sjt - стандартное отклонение (девиация) гарантий J вариации периода оценки для ABRJT . Вариация (дисперсия) периода оценки вычисляется следующим образом: RM - усредненный рыночный возврат в течении периода оценки, и DJ - количество рабочих дней возврата (220), используемое при оценке параметров фирмы J. И наконец, конечная статистика для нуль-гипотезы (H0) для которой CAART1T2 равна 0, определяется следующим образом: Вывоз мусора несколько и утилизация отходов Энергетический паспорт тепловой. Для обеспечения нормального водо. Природоохранные технологии. Калифорния и приморье. Свод правил. Главная страница -> Технология утилизации Экологически чистая мебель: |
